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建筑裝飾行業2016年三季報回顧:業績符合預期,現金流持續改善

2016-11-15 08:20:20 浙江巨和裝飾工程有限公司 閱讀

建筑企業實際業績情況基本符合我們預期。我們的三季報前瞻于2016年10月14日發布,總體上看在申萬建筑覆蓋的48家公司中,以10%為線業績高于我們預期的有4家,低于我們預期的有9家,總體上建筑企業業績情況符合我們的預期。子行業中,園林、基建、國際工程子行業細分表現較好,市政園林是PPP 的龍頭,在PPP 模式快速落地階段業績彈性大,基建是政府穩增長的重要抓手,投融資體制理順、政府人事變動趨穩、在手訂單充裕;國際工程受益于一帶一路政策推進,融資配套加強景氣度提升,除此之外,人民幣貶值也使得擁有美元敞口的國際工程企業受益。

收入端,2016年Q1/Q2/Q3建筑企業收入增速5.0%/4.8%/5.1%,收入增速穩定,考慮“營改增”收入口徑變化影響,行業收入增速應逐步提升,子行業中家裝、園林收入增速較快,鋼結構、化學工程收入增速持續下滑。利潤端,2016年Q1/Q2/Q3建筑企業凈利潤同比增速分別為14.9%/8.1%/27.5%,投融資關系理順,PPP 模式集中落地使得建筑企業三季度盈利能力出現較大幅度提升,子行業中除鋼結構、化學工程行業單季度凈利潤出現下滑外,其余子行業單季度凈利潤同比都出現一定程度改善,其中園林行業凈利潤同比增長178%,基建板塊也實現20%以上增長,裝飾板塊單季凈利潤增長2.9%。

受“營改增”政策推進影響,建筑企業毛利率二季度開始出現一定下滑,但是在三季度開始回升。2016年Q1/Q2/Q3建筑行業單季毛利率11.5%/10.5%/10.1%,單季毛利率水平較2015年同期分別提升0.1/-2.3/-1.5個百分點,可以看出受“營改增”收入統計口徑變動影響,建筑行業毛利率自二季度開始出現一定程度下降,但是企業毛利率水平在三季度出現提升,顯示建筑企業越來越注重精細化管理,項目成本的控制能力在提高。

融資成本下降致使財務費用降低,凈利率提升盈利能力改善。2016年Q1/Q2/Q3財務費用同比增速-3.8%/-15.9%/-10.2%,財務費用的下降主要來源于融資成本的降低;由于應收款增加、賬齡結構惡化,建筑企業總資產周轉率出現下降,2016年三季度資產減值損失/營業收入比例提升0.3個百分點,較半年報0.12個百分點的提升略有增加。在行業競爭中,建筑企業加強成本控制,2016年Q1/Q2/Q3建筑行業單季凈利率2.7%/3.3%/3.2%,較2015年同期分別提升0.2/0.1/0.6個百分點,三季度建筑企業整體盈利能力出現改善。

經營性凈現金流持續改善,與前兩季度相比,建筑企業三季度支出管理下降。自2015年Q4以來,建筑行業經營性現金流凈額持續好轉,其中2016Q1/Q2/Q3單季經營性現金流凈額同比多流入22億/201億/5億,2016年Q1/Q2/Q3單季行業收現比分別為112%/78%/106%,同比提升1.5/-4.2/13.6個百分比,行業付現比分別為123.4%/65.6%/104.8%,同比提升-2.0/-13.0/17.6個百分點,2016年Q1/Q2支出管理較強,三季度企業支出管理能力下降。

建筑企業的商業模式需要不斷的進行融資,(貨幣資金+交易性金融資產)/收入的比例可以判定公司的資金緊張程度,以2016年三季報為基礎,目前該比例低于10%的有金螳螂、弘高創意、中鐵二局。


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